芷轩的空间

一、 基金进入牛市操作

上周股指在大盘股发行的背景下延续强势，一方面是受到外围市场强劲反弹的影响，同时也受益于大盘蓝筹股的继续攀升。上周市场在中国石化、中国石油等大盘股大幅上涨情况下出现较明显的“二八现象”，虽然指数涨幅较大但部分股票却仍然下跌。此外，盘中采掘、有色金属、化工、家用电器等经济复苏受益行业也涨幅居前。

市场继续聚焦大盘蓝筹股的背后，是市场追逐盈利的确定性。统计数据显示，2008年上市公司利润总额8209亿元，总量下降伴随着利润集中度进一步提高，石化、钢铁、煤炭、银行依然占据着上市公司利润总额的大头。目前的大盘股行情是市场对上市公司盈利预期的反映，表明市场各方在保持了较高参与热情的同时也保持了一定的理性，这有利市场健康发展。

目前市场的风险可能更多的是来自于货币政策微调，7月信贷将下滑较多，同时大小非解禁量也较大，但在流动性推动下，预计股指将继续走强，投资者仍可充分参与。

二、 股票型基金的选择

上周基金公布了二季报，二季报显示股票基金二季度仓位飙升至86%，股票型基金的整体仓位超过2007年3季度末的水平，部分股票型基金仓位更是接近95%的满仓水平，这表明过去一个季度随着宏观经济复苏预期逐步明确和股市持续上涨，基金积极参与市场，采用了牛市的操作手法，对后市看法普遍乐观。但同时也应看到，偏股型基金仓位提升的空间已经不大，基金对股市资金贡献将更多取决于新基金的发行及老基金的申购状况。

好买建议投资者重点关注主流公司的旗舰基金，比如华夏行业精选、易方达价值成长、泰达荷银行业精选、景顺长城内需等基金。

三、债券型基金、封闭式基金和QDII的选择

上周财政部招标的260亿10年期固息记账式国债得到1.87倍的超额认购，表明长债收益率经过前期上涨，目前对银行、保险等配置型机构的吸引力正逐步增强。好买认为货币政策微调对债券市场的冲击或已告一段落，中长期看债券收益率上行的趋势不改，但是下半年债券市场不乏阶段性投资机会。建议投资者关注长期主动管理能力强的债券基金，比如交银增利、华夏希望、长城稳健增利债券、鹏华丰收债券和长盛中信全债等。

上周，25只大盘封闭式基金净值平均上涨2.40%，价格平均上涨8.73%，大盘封闭式基金的整体折价率为21.76%，比前一周下降4.57个百分点。上周封闭式基金的行情主要由两个因素推动，一是前一周折价率达到26%这样一个高点，安全垫已具备一定厚度；另一个因素是部分资金进场押注封闭式基金上半年分红。近期业绩好、单位净值高的封闭式基金受到追捧，如好买连续两周推荐的基金科瑞和基金久嘉，上周分别上涨12.93%和12.34%。本周，应回避折价率过低的封闭式基金如基金兴华、基金开元；关注近期业绩好，折价率较高的基金，如基金丰和、基金同盛、基金久嘉等，同时也应关注两只具有杠杆的创新型封闭式基金，长盛同庆B及瑞福进取。

QDII基金方面，近期外围市场也比较活跃，QDII基金的中短期机会也明显增加。鉴于QDII基金同A基金的相关性较小，在全球经济逐渐走出底部的大背景下，其战略性配置的价值长期存在，而短期市场的交易性机会也已进一步明朗。

1、搞好调研

有人以为小笔投资没有必要搞可行性研究，这是一个十分错和幼稚的想法。许多朋友手头有了一笔钱，就雄心勃勃想干一番自己的事业，这自然是好事。但缺乏投资缺乏信息指导，不做市场调查，也舍不得花点小钱去咨询有关专家或机构，往往是亲朋好友凑在一块儿，举举酒杯，拍拍脑袋就决定上一个项目。这样弄得不会鸡飞蛋打的。

2、把准时机

家电专卖店老板陈某谈了他对这一问题的看法。他说：“不久前出差到一城市，正赶上发行福利彩票，几十万人流向发行点，此时就是绝好的时机。那么多人需要喝水、吃饭，若每个人平均消费3元，就有近百万元的生意可做。事实上，不少下岗职工在那儿摆摊、卖盒饭、卖饮料。当时因下雨，地上泥泞难步，有心人灵机一动，批来大量塑料脚套，结果供不求，发了一笔不小的财。”

3、从小做起

经商并不是一种简单劳动，同样一种物品，同样经营，有的能卖出去有的却积压，为什么呢？这里有学问。事实上，经商的过程看似简单，实则复杂。比如进货，地点不同价一样，而且有真有假，质量有高有低；在销售时向顾客推销的方法，如何了解他们的心理活动……对于创业者而言，这些都是必须学习和掌握的。然而，这些知识的书本上很难找到，要靠自己在实践中去体味，这就需要时间。因此，初涉商海者应该先从小本生意做起，因为小本生意有失误也影响不大，通过做小本生意的磨练，有了一定的经验再去做大生意。

4、不赶热门

近段时间以来，中国股市和楼市双双出现量价齐升的局面，沪市一度突破3400点大关，日均成交量多日保持在2000亿元以上，创2007年5月以来的天量。股市飙升的同时是房价回升，从5月开始，北京、上海、深圳、广州等一线城市房价和成交额普涨。业内人士分析，在经历了2008年短暂的撤退和观望后，境外“热钱”似乎再度活跃起来。

目前，我国外汇储备突破2万亿美元，热钱涌动的担忧似乎正被超出客观经济面支撑的股市、楼市繁荣所印证。据统计，2009年二季度我国外储增加超过1700亿美元，增量是一季度的23倍，巨大的反差和增量中不能解释的部分正引起市场的高度关注。那么，巨额外汇储备中到底有多少热钱？热钱以何种途径登陆中国资本市场？中国又该怎样避免资产泡沫？我们又该如何抵御境外“热钱”冲击？请听听专家的意见：

中国的外汇储备中到底有多少热钱

巨额外汇储备中究竟有多少热钱？这是一个广受关注但又很难获得明确答案的问题。一般认为，剔除掉汇率变动的影响，外汇储备的增量减去贸易顺差与外商直接投资（FDI）的和，即为国际短期资本的变动情况。现在每天11亿美元疑似热钱涌入下半年流入规模可能更大。

中国社科院研究员张明称，照此计算，我国第二季度外汇储备净增长1778亿美元，其中贸易顺差仅能解释348亿美元，FDI仅能解释183亿美元，欧元对美元升值的估值效应能解释339亿美元，而除此之外的908亿美元的增长规模却缺乏合理解释，只能归结为短期国际资本的流入。

也就是说，在过去3个月中，平均每天有11亿美元的疑似热钱流入我国。

而自去年10月全球金融危机爆发以来，这一差额一直是一个负值，2008年10月至2009年3月依次为，-66亿美元、-444亿美元、-385亿美元、-396亿美元、-13亿美元和-48亿美元。

交通银行发展研究部研究员鄂永健也认为，热钱流入境内有加速迹象。央行近期的资产负债表也显示了同样趋势，短期国际资本开始加速回流。

国务院发展研究中心金融室专家吴庆针则认为，中国此次可能面临不同以往的通货膨胀，其特点是不以消费端的价格上涨为特征，而是成本推动型。

资产和资源类商品的价格率先上涨后，一旦等到消费端的价格开始上涨，一轮完整的通胀已经完成，通胀螺旋很可能已形成，届时不仅调整的难度加大，再想稳定物价也不可能了。

该如何应对“热钱”？

最近一段时间香港金融管理局动作频频：为避免港元的过快升值，金管局不断加大港元的投放量，力度之罕见为市场所关注。“加大投放意在平抑汇率，其背后是‘热钱’袭港和美元的突然流入。”交通银行首席经济学家连平一语道破其中奥秘。

连平的判断与花旗银行近期一份研究报告结论相吻合。报告认为，近两个月来，平均每周流入香港的资金已经达到2007年牛市高峰时流入的资金量水平。

资本流动的同时风险总会裹挟而生，无论是经济繁荣时期还是衰退时期，跨境资金从来都是一柄“双刃剑”。

跨境资金进入中国，一方面说明外资看好中国复苏前景，这部分资金中有相当一部分属长期投资，如合理利用，将对经济企稳回升具有重要作用；但是，如果过多“热钱”夹杂其中，则可能带来快速推高股市楼市价格，强化通胀预期，引发经济泡沫。

中国人民银行金融研究所研究员邹平座认为，过度的资金流入会加剧中国的流动性过剩问题，在一定程度上助推资产泡沫。但是，我们也要充分认识到，“热钱”流入中国并不全是坏事，如果把握得当，则有利于中国经济的复苏和资本市场的发展壮大。如何趋利避害取决于管理当局的经济智慧和能力。

复旦大学经济学院副院长孙立坚认为，防范“热钱”有两方面的功课要做：一是控制泡沫，打消热钱流入的动机，需要加强对银行信贷的窗口指导，引导和督促政府的财政支出和银行项目信贷资金回归到生产建设中；二是加强对“热钱”的监管，尤其是对地下钱庄和不正常大笔资金的汇入汇出现象进行彻底的盘查，并实施严厉的打击。尽管这种管制的成本会越来越高。

“中国将会面临更加汹涌的国际资本流入。下半年，全球金融机构会重新杠杆化，在这种情况下，中国必将成为国际短期流动资本的很重要的一个目的地，这给我们监管提出挑战。”张明说。

据悉，“防风险”已被国家外汇管理局列为今年工作的重要内容。实际上，为防止“热钱”再度潜入国内兴风作浪，国家外汇局外汇管理变“宽进严出”为“均衡管理”，近期也频频下发文件，加大对跨境资金监管力度，加强对资本项目流向预警和应对，完善对外债权债务和直接投资的管理，加大外汇业务合规性检查。

TOT—中国版FOHF

对普通投资者来说，FOF似乎比TOT更为耳熟。实际上，FOF（fund of funds/基金的基金）是一个相对宽泛的概念，简单来说，就是投资于其他基金的基金。以类别来看，既有投资于公募（mutual fund）的，也有投资于对冲基金（hedge fund）的，还有以私募股权投资（private equity）为投资对象的。目前国内普通投资者接触的FOF是以公募基金作为投资标的，其中一些是纯粹的FOF，即只投资于基金，不投资股票和债券，例如招商基金宝。还有一些FOF对投资范围规定的非常宽泛，不仅可以投资于基金，还包括股票、债券及其他法律允许的金融工具。显而易见，以不同类别的基金作为标的时，FOF呈现出的风险收益特性差异会很大。在海外市场，当FOF以对冲基金（对应国内的私募基金）为标的时，用FOHF（fund of hedge funds/对冲基金的基金）来描述更为准确。目前国内的私募基金产品均需通过信托平台来发行，实际上是一种信托产品（trust），当要构建类似于FOHF的产品时，就需要叠加在信托之上，这就产生了TOT(trust of trusts)。今年上半年，以平安信托为平台，东海证券担任投资顾问的国内首只TOT产品“东海盛世一号”问世，现在已处于运行中。TOT这种新颖的产品目前还不为大多数投资者所熟悉，在国内的发展前景也尚待进一步观察，我们不妨先把目光投向海外市场。